英特尔于北京时间2026年10月30日上午美股盘后公布了2026年第三季度财报（截至2026年9月），关键内容如下：
1、核心指标：下季度预期“大幅下滑”
“远低于预期”的指引，成为盘后股价暴跌的“触发因素”。 英特尔预计公司2026年第四季度营收为150-160亿美元，环比减少3%-9%，显著低于市场预测（170.6亿美元）。
其中数据中心业务（DCAI）保持两位数环比增长，而客户端业务（CCG）“崩溃”，环比下降超20%，主要因PC市场受存储短缺和终端需求疲软双重冲击，渠道进一步削减库存。
2026年第四季度毛利率为37.1%，环比降低6个百分点，远低于市场预期（41.8%）。以色列Fab28工厂爆炸事件对毛利率影响约2个百分点。即使排除这部分，毛利率仍下降4个百分点，主要受PC大幅下滑导致产能利用率不足的影响。
简而言之，Fab28的2个百分点是暂时性影响，毛利率有望回升至39-40%左右。但毛利率要再“收复”这4个百分点，需依赖PC修复及利用率表现。据管理层表述，需等到2027年下半年及以后。
2、数据中心及AI： 本季度收入73亿美元，同比增长78%，超出市场预期66.3亿美元。增长仍主要来自至强（Xeon）服务器CPU的量价齐升，Granite Rapids持续处于“供不应求”状态。
3、客户端业务：本季度收入81亿美元，同比下滑5%，远低于市场预期88.4亿美元。 此前市场期望公司PC端能保持稳定，但从本季度开始终究“未能稳住”。
此前公司增长主要依赖价格和产品结构（AI PC占比提升），而非出货量。但由于终端市场持续低迷，涨价并非“长久之计”（消费者接受度逐渐降低）。
结合本季度全球PC出货量同比下滑17%来看，内存涨价推高整机成本，PC需求持续受压制。即便英特尔是PC市场CPU的核心供应商，也难以“独善其身”。在终端市场需求出现两位数下滑的情况下，试图通过涨价实现“成本转嫁”相当困难。
4、英特尔代工业务：本季度收入67亿美元，同比增长58%，超出市场预期61.2亿美元。公司的代工业务目前主要服务内部，因此总数上也主要反映公司自有产品的表现。
结合内部抵消项来看，海豚君估计公司本季度对外代工收入约为4亿美元，仍然非常少。代工收入主要跟随自有产品的晶圆投片（18A的Panther Lake放量）增长；对外收入仍以先进封装（EMIB-T）和成熟制程为主，14A/18A的对外订单尚未产生收入。
公司披露代工进展：18A-P年底前在内部产品全面启用，正与几家战略性客户洽谈；14A按承诺于10月向特定客户发布0.9PDK，明年风险试产。
5、经营数据：公司本季度实现营收165亿美元，同比增长21%，符合市场预期（165.3亿美元），主要来自数据中心及AI业务的持续放量，客户端业务已开始下滑。
本季度毛利率为43%，超出市场预期（41.1%）。此前毛利率持续提升，受CPU涨价、良率提升等因素带动。但公司指引的下季度毛利率将大幅下滑，主要受Fab28工厂及PC市场下滑拖累。
6、裁员控费进展： 公司本季度核心经营费用（研发费用+销售及管理费用）为45亿美元，核心经营费用率27%，环比下降0.8个百分点。公司仍在进行裁员控费，本季度员工总数为8.1万，环比减少1200人。
海豚君整体观点：业绩整体符合预期，关键在于下季度指引“崩溃”。
英特尔下季度指引大幅低于市场预期，收入和毛利率双双环比下滑，与上季度大幅超预期形成鲜明反差，这是盘后股价暴跌的直接原因。
管理层将原因归结为以色列工厂爆炸停产和PC需求断崖式下滑。更深层次看，市场原本“数据中心持续放量、PC端稳住”的预期已落空：存储涨价叠加内存产能向HBM倾斜，再加上渠道去库存，PC业务已崩溃，后续CPU涨价能否实现也存在疑问。要恢复市场信心，只能看服务器CPU和对外代工能否超预期。
至于资本开支方面，公司维持了上季度给出的2027年资本开支显著高于2026年（200亿美元）的口径，并补充了对设备商的确定性订单增长近40%。如果按40%估算，2027年资本开支有望达到280亿美元，基本符合市场预期（260-300亿）。
对于英特尔，市场主要关注以下方面的进展：
a）CPU份额：英特尔的业绩基本盘
英特尔、AMD两家公司在CPU市场上基本处于垄断地位，但AMD凭借“CPU+GPU”组合持续“侵蚀”英特尔市场份额。据Mercury数据，英特尔服务器x86 CPU的出货份额已降至7成以下，PC CPU份额也降至6成附近，且未来几个季度服务器份额可能继续下滑。
本季度公司数据中心及AI业务的增长，仍主要受下游服务器CPU整体需求增长和公司产品提价带动。
本次财报更验证了市场对英特尔的担忧： ①在内存涨价推高整机成本的情况下，CPU的ASP还有多少上升空间，目前看PC客户可能已开始抵触；②面对AMD Venice/Verano等新品，公司又将如何稳住服务器份额。
b）代工业务（Foundry）进展：决定估值倍数的核心叙事
①18A：18A良率持续提升，18A-P年底前在内部产品全面启用，正与几家战略性客户洽谈；
②14A：14A按承诺于10月向特定客户发布0.9PDK，2027年风险试产。
③先进封装EMIB-T：Google/MediaTek TPU、Meta MTIA已评估，预计2027年底开始量产，单个客户机会超过10亿美元。
在美国本土优势的支持下，市场愿意相信英特尔有机会获得大厂的“溢出订单”，这也是市场愿意给予公司相对较高估值的主要原因。
市场此前传出的潜在合作方包括谷歌（EMIB-T先进封装）、苹果（M系列）、AMD及SpaceX等，但截至目前公开落地的外部大单仍只有为马斯克Terafab项目（Tesla/SpaceX）供应14A。
其中苹果此前与公司达成初步代工框架（18A），又传出M7基础款部分晶圆或由18A-P在美国工厂生产，但均未签署最终量产合同；而近期传闻台积电可能参与Terafab运营，又让市场开始怀疑英特尔在“唯一确定订单”中的地位。对外代工的实质落地，才能给公司带来更大成长空间。
结合英特尔当前市值（4837亿美元），对应2027年税后核心经营利润（non-GAAP）约为37倍PE（假定营收两年复合增速17%，non-GAAP毛利率43%，税率10%）。
股价方面，英特尔从6月高点（约142美元）回落至目前90美元附近，跌幅约36%，明显大于半导体板块（-20%至-25%）。
季度内股价经历了“过山车”：8月以每股95美元增发约197亿美元后，股价在90美元附近企稳；9月PC CPU第三轮提价（约10%）的消息叠加Agent CPU热度，股价一度反弹至127美元；10月初市场传出台积电可能参与马斯克Terafab工厂运营，动摇了英特尔“唯一美国本土代工选项”的叙事，股价10月累计下跌约29%。
CPU是公司的业绩基本盘，当前的涨价周期能直接为公司提供最直接的业绩支撑。但随着内存涨价推高整机成本，客户端的“量”在四季度开始承压，涨价对业绩的边际拉动将逐步减弱。公司真正的估值弹性，仍来自对外代工业务的进展，尤其是在14A/18A上收获大客户的实质性订单/收入贡献。
对于英特尔的估值，海豚君认为可分为两部分考虑**“芯片业务+代工能力”**：
①芯片业务： 对外代工极少，业绩基本反映芯片销售情况。在当前CPU景气周期下，年收入增速在15-20%（受传统CPU拖累）；
②代工能力：公司受益于美国本土制造需求带动，但当前实际对外代工收入极少。因此，市场并未给这部分足够定价。
正因如此，对外代工才有机会给公司带来更大成长空间。如果公司与苹果、谷歌等意向客户的订单能顺利落地并成功交付，会让市场重新审视公司代工部分的价值。在美国本土化等因素带动下，公司很有机会将对外代工业务“实现落地”并“做大做强”。
整体来看，英特尔在经历回调后，股价逐渐进入相对合适位置。在当前对外代工极少的情况下，公司也能支撑起3千亿市值；如果对外代工实现突破，更有可能继续向上。
本次英特尔下跌，主要是对“差劲指引”及“PC稳住信念”的冲击。但值得注意的是，公司服务器CPU仍持续增长（两位数环增），也有对外代工的潜在机会，海豚君认为英特尔依然有底部支撑。
英特尔的CPU仍是AI Capex链上的分支，如果市场对资本开支担忧持续，仍会带来压制公司股价的行业面影响。尤其是在PC端开始承压的情况下，公司更应结合“美国本土化优势”、聚焦于对外代工上的突破，才有机会走出自身独立行情。
本文来自微信公众号“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。
